2022年9月2日，北交所成立1周年之際，北交所聯(lián)合中證指數(shù)公司發(fā)布了首只核心寬基指數(shù)。編制規(guī)則上，北證50指數(shù)有意剔除了市值異常偏大的公司，并且設(shè)置單只個(gè)股10%、前五大權(quán)重股合計(jì)40%的權(quán)重上限，以保證指數(shù)貼合北交所定位，更好反映市場(chǎng)整體表現(xiàn)。

(資料圖片僅供參考)

11月21日北證50成份指數(shù)正式上線，開(kāi)始發(fā)布實(shí)時(shí)行情，也標(biāo)志著北交所正式步入指數(shù)化投資新時(shí)代。

在指數(shù)面世當(dāng)日，富國(guó)基金等8家基金公司火速上報(bào)北證50成份指數(shù)型證券投資基金。4天后，11月25日，8家頭部基金公司上報(bào)的首批北證50成份指數(shù)型基金獲批，其中多數(shù)北證50成份指數(shù)型基金募集規(guī)模上限定為5億元。

對(duì)于北交所本身而言，指數(shù)發(fā)布的最大意義除卻反映市場(chǎng)整體表現(xiàn)外，最重要的一點(diǎn)就在于其另辟蹊徑的“降門(mén)檻”，引來(lái)新一波的活水資金。

目前就犀牛之星研究院觀察到的情況來(lái)看，走向卻似乎有些出人意料……

首批指數(shù)基金獲批 市場(chǎng)觀望情緒強(qiáng)烈

在指數(shù)基金發(fā)布之前，市場(chǎng)內(nèi)有10只投資北交所的主動(dòng)基金，這次新添指數(shù)基金新選擇，跟蹤的正是北證50指數(shù)，一次發(fā)行8只，分別由易方達(dá)、華夏基金、廣發(fā)基金、富國(guó)基金、匯添富、南方基金、嘉實(shí)基金、招商基金8家基金公司領(lǐng)銜，由于是指數(shù)基金，這批基金投向的純度要比主動(dòng)基金高，可保各個(gè)都是正宗的北交所基金。

而且從效率上看，北證50指數(shù)上線到指數(shù)基金申報(bào)，再到獲批，最后發(fā)行僅用了不到10天時(shí)間，監(jiān)管層面的態(tài)度昭之若然。

但和此前火熱發(fā)售的情形不同，這批指數(shù)基金的投向純度雖然比此前的主動(dòng)基金更高，但就前的募集情況看，沒(méi)有呈現(xiàn)出市場(chǎng)所期待的火爆場(chǎng)面，整體發(fā)行趨于冷淡，投資者似乎更多持某種觀望的狀態(tài)。

根據(jù)犀牛之星研究院的持續(xù)觀察，這種緩慢的入市情況可能受兩個(gè)層面的作用影響。

首先是受今年以來(lái)在國(guó)內(nèi)外各種不利因素共同作用下，整個(gè)大A市場(chǎng)的基金收益全線臥倒，前三季度投入運(yùn)行的基金共計(jì)14275只，累計(jì)前三季度的區(qū)間單位凈值增長(zhǎng)合計(jì)為-2720.1個(gè)點(diǎn)；從基金數(shù)量上的盈利情況看，取得正收益的基金占比不到兩成。

其中北交所內(nèi)的首批主動(dòng)管理的兩年定開(kāi)型基金，買(mǎi)入了部分北證50成分股，目前的投資多數(shù)處于虧損中，從區(qū)間凈值的最高/低來(lái)看，只有大成和最晚發(fā)行的景順長(zhǎng)城兩只基金尚有看點(diǎn)，其他8家基金公司都在三季度中達(dá)到了歷史低點(diǎn)。

大環(huán)境基金收益普虧，板塊內(nèi)基金也走不出獨(dú)立行情的時(shí)點(diǎn)下，北交所的確到目前為止拿不出一份足夠靚麗的成績(jī)。所以即便是在諸如門(mén)檻上、手續(xù)費(fèi)、交易難度上都有相當(dāng)大的突破下，場(chǎng)內(nèi)投資者更像是不見(jiàn)兔子不撒鷹，目前仍難以產(chǎn)生積極的投資熱情。

另外則是受板塊內(nèi)環(huán)境和基金量級(jí)雙向作用的影響。首批8只北證50指數(shù)基金，可能就會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)十多個(gè)億甚至二十多個(gè)億的資金，這對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)將會(huì)是很大的刺激。

但刺激背后，需要正視板塊內(nèi)的基礎(chǔ)背景。北交所的市場(chǎng)流動(dòng)性本身較低，目前的日均成交額也就在幾個(gè)億的水平，很少突破10億元，本批基金的建倉(cāng)顧慮可想而知，未來(lái)募集的緩慢或不是問(wèn)題，能否真正順利達(dá)成，建倉(cāng)入市才更令人在意。

收益臥倒背后 機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)相伴而至

當(dāng)然，北交所內(nèi)的先發(fā)基金虧損、指數(shù)基金建倉(cāng)緩慢這是事實(shí)，但指數(shù)基金符合政策發(fā)展大方向、成長(zhǎng)性突出的特點(diǎn)，也同樣是事實(shí)。臥倒的基金收益背后，依然存有不低的投資價(jià)值。

11月23日，北交所董事長(zhǎng)周貴華在出席2022年金融街論壇年會(huì)時(shí)曾明確表示，要促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)均衡發(fā)展，加快激發(fā)市場(chǎng)活力；加強(qiáng)投資端建設(shè)，形成投融資均衡發(fā)展、交易透明高效、各類(lèi)投資者積極參與的交易生態(tài)；豐富投資工具，支持基金公司配套開(kāi)發(fā)北證50指數(shù)基金產(chǎn)品，引導(dǎo)各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)基于北交所創(chuàng)新投資工具，暢通各類(lèi)資金入市渠道。

指數(shù)的推出，意味著北交所被納入廣泛的A股可投資空間，有利于激發(fā)公募基金等機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)一步增配。借鑒過(guò)去科創(chuàng)板的經(jīng)驗(yàn)，指數(shù)基金規(guī)模隨市場(chǎng)總規(guī)模增長(zhǎng)，后期ETF和增強(qiáng)型基金也會(huì)出現(xiàn)。北交所股票將納入中證、國(guó)證等跨市場(chǎng)指數(shù)，公募基金有望進(jìn)一步增配，而且從政策上的扶持力度看，增配的效率相當(dāng)值得期待。

關(guān)于指數(shù)基金的價(jià)值分析上，從定位、成長(zhǎng)性、性?xún)r(jià)比這幾個(gè)層面，犀牛之星研究院簡(jiǎn)單梳理了情況如下：

1、專(zhuān)精特新聚集地。北證50成分股，近4成都是國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新企業(yè)，在政策大力支持下，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和個(gè)體的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以更好地發(fā)揮，加上資本市場(chǎng)的助力，這批企業(yè)有望更快發(fā)展。

2、中小成長(zhǎng)風(fēng)格突出。市值接近于滬深市場(chǎng)的微盤(pán)股，但是企業(yè)經(jīng)營(yíng)體現(xiàn)出來(lái)的成長(zhǎng)性遠(yuǎn)超微盤(pán)股，成長(zhǎng)性方面，2021年三季度以來(lái)，北交所上市公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為34.1%、20.1%，高于整體A股8%、2.6%的增長(zhǎng)水平；盈利能力方面，2021年三季度以來(lái)，北交所ROE(TTM)維持在13%至14%的較高水平，顯著領(lǐng)先同期主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板。

3、估值低。北證50估值處于歷史較低水平，PE只有19倍左右，與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和科創(chuàng)板50等相比，北證50的成長(zhǎng)性較高但估值相對(duì)較低，投資性?xún)r(jià)相當(dāng)突出。這個(gè)估值水平跟利潤(rùn)增速相比有明顯落差，這與北交所還不夠“熱鬧”有關(guān)系，畢竟新設(shè)立的交易所，都得一步步來(lái)，門(mén)檻比較高，成交自然就沒(méi)那么活躍。

另外在關(guān)于指數(shù)基金的風(fēng)險(xiǎn)分析上，從板塊企業(yè)調(diào)性、板塊法律法規(guī)、市場(chǎng)特點(diǎn)這幾個(gè)層面，犀牛之星研究院簡(jiǎn)單梳理了情況如下：

1、北交所上市中小企業(yè)不確定性更大，面臨無(wú)法盈利甚至可能導(dǎo)致較大虧損的風(fēng)險(xiǎn)。北交所上市企業(yè)為創(chuàng)新型中小企業(yè)，具有規(guī)模小、對(duì)技術(shù)依賴(lài)高、迭代快、議價(jià)能力不強(qiáng)等特點(diǎn)，抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，存在因產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)模式、相關(guān)政策變化而出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，部分中小企業(yè)可能尚處于初步發(fā)展階段，業(yè)務(wù)收入、現(xiàn)金流及盈利水平等具有較大不確定性，或面臨較大波動(dòng)。

2、股價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。北交所在證券發(fā)行、交易、投資者適當(dāng)性等方面與滬深交易所的制度規(guī)則存在一定差別，尤其是30%的漲跌幅和較低的換手率，可能導(dǎo)致股票價(jià)格出現(xiàn)更大波動(dòng)。

3、退市風(fēng)險(xiǎn)。北交所的退市情形較多，一旦所投資的北京證券交易所上市企業(yè)進(jìn)入退市流程，有可能退入新三板創(chuàng)新層或基礎(chǔ)層掛牌交易，或轉(zhuǎn)入退市公司板塊，從而面臨退出難度較大、流動(dòng)性變差、變現(xiàn)成本較高以及股價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

4、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。北交所投資門(mén)檻較高，參與的主體較少；且由于北交所上市企業(yè)規(guī)模小，部分企業(yè)股權(quán)較為集中，可能導(dǎo)致流動(dòng)性相對(duì)較弱。

結(jié)語(yǔ)

作為被寄予厚望的第三家交易所，北交所一周歲生日政策禮包一個(gè)接一個(gè)，先有融資融券、引入做市商、降低交易費(fèi)率，后又推出發(fā)布50指數(shù)、發(fā)行8只指數(shù)基金等利好，監(jiān)管層已經(jīng)盡力調(diào)動(dòng)了全方位的影響因素，但現(xiàn)實(shí)確是北交所的行情和關(guān)注度上依然沒(méi)有太大起色……

8只閃報(bào)閃批的預(yù)計(jì)發(fā)行量在16-40億規(guī)模的基金，能否對(duì)對(duì)日均交易量只有小幾億的的北證50指數(shù)帶來(lái)沖擊，給北交所流動(dòng)帶來(lái)質(zhì)變呢？

我們保留意見(jiàn)，充分期待。

關(guān)鍵詞 指數(shù)基金 基金公司 成份指數(shù)