新年伊始，北交所的融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)度神速，市場(chǎng)上有消息稱(chēng)預(yù)計(jì)2023年一季度將投入運(yùn)行，對(duì)于交投低迷的北交所來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是個(gè)激勵(lì)人心的消息。

一直以來(lái)北交所由于資金體量小、類(lèi)型少，導(dǎo)致流動(dòng)性問(wèn)題被廣為詬病，新的一年在板塊高質(zhì)高速擴(kuò)容和資金池多渠道拓寬的背景下，這個(gè)問(wèn)題能緩和解決嗎？

【資料圖】

沿著板塊內(nèi)的最主線(xiàn)問(wèn)題，今天我們討論的是2023年北交所的最新動(dòng)態(tài)，北交所融資融券業(yè)務(wù)的展開(kāi)情況，并延伸設(shè)想這部分業(yè)務(wù)落實(shí)后對(duì)板塊內(nèi)的影響。

融資融券歷經(jīng)兩個(gè)半月推進(jìn)落實(shí)，一季度有望開(kāi)放交易

從時(shí)線(xiàn)上看，兩融業(yè)務(wù)在9月2日發(fā)布細(xì)則并征求公眾意見(jiàn)到12月19日技術(shù)系統(tǒng)上線(xiàn)，權(quán)限開(kāi)通業(yè)務(wù)。

上線(xiàn)一周后，截至12月27日，北交所就受理了72家券商融資融券業(yè)務(wù)權(quán)限開(kāi)通申請(qǐng)，審核通過(guò)64家，開(kāi)通兩融交易單元24家；中國(guó)結(jié)算共受理73家券商結(jié)算路徑和兩融專(zhuān)戶(hù)開(kāi)通申請(qǐng)。

業(yè)務(wù)進(jìn)度推進(jìn)迅速，市場(chǎng)相關(guān)參與主體也比較積極。目前就有多家券商表示，將持續(xù)通過(guò)分支機(jī)構(gòu)動(dòng)員、加大投教力度等方式進(jìn)一步做好北交所兩融業(yè)務(wù)適當(dāng)性管理、推進(jìn)業(yè)務(wù)普及和推廣，根據(jù)北交所最新安排和要求，布局做好兩融業(yè)務(wù)正式上線(xiàn)的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。

從整體的模式上看，兩融業(yè)務(wù)和滬深市場(chǎng)相比，在券商資格管理、投資者準(zhǔn)入、賬戶(hù)體系、交易方式、可充抵保證金證券范圍及折算率、權(quán)益處理、信息披露等方面均與滬深市場(chǎng)兩融業(yè)務(wù)基本保持一致。

但考慮北交所的市場(chǎng)特點(diǎn)，存有兩個(gè)方面的特殊差異點(diǎn)：一是轉(zhuǎn)板銜接。轉(zhuǎn)板機(jī)制是北交所特色制度安排，為做好北交所融資融券制度與轉(zhuǎn)板制度的銜接，《細(xì)則》明確了標(biāo)的股票轉(zhuǎn)板的將被調(diào)整出標(biāo)的股票范圍。

二是暫不實(shí)施轉(zhuǎn)融通制度。轉(zhuǎn)融通是融資融券制度的補(bǔ)充，為穩(wěn)步推進(jìn)兩融業(yè)務(wù)，北交所將根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)施情況和市場(chǎng)發(fā)展需要，在下一階段適時(shí)推出轉(zhuǎn)融通制度。

另外，再考慮到現(xiàn)階段北交所的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)和流動(dòng)性水平，北交所還將采取四點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制舉措：一是執(zhí)行“兩步走”策略，初期僅推出兩融基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，運(yùn)行平穩(wěn)后再推出轉(zhuǎn)融通，確保兩融業(yè)務(wù)落地后初期將以融資業(yè)務(wù)為主，市場(chǎng)上的融券券源有限，整體杠桿水平較低，降低市場(chǎng)整體波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；二是審慎篩選兩融標(biāo)的，把好標(biāo)的股票準(zhǔn)入關(guān)；三是嚴(yán)格投資者適當(dāng)性管理，把好投資者準(zhǔn)入關(guān)，盡量避免單邊行情下投資者追漲殺跌加劇市場(chǎng)波動(dòng)；四是持續(xù)監(jiān)控市場(chǎng)，通過(guò)控制兩融余額的集中度、監(jiān)控?fù)?dān)保品集中度等方式，對(duì)業(yè)務(wù)集中度進(jìn)行總量控制和持續(xù)監(jiān)測(cè)，提前研判和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

推出影響

本質(zhì)上看，融資融券作為一種信用交易工具，不僅可以幫助投資者對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，還能夠向市場(chǎng)注入額外的流動(dòng)性，它的引入對(duì)于各主體而言無(wú)疑都是一種利好。

但針對(duì)現(xiàn)階段的北交所而言，這種利好能發(fā)揮到什么程度，卻難有定論。

在此犀牛之星研究院結(jié)合A股市場(chǎng)引入融資融券業(yè)務(wù)后的情況作為參照對(duì)比，兩融交易業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)的起步時(shí)間不算長(zhǎng)，從2010年至今不過(guò)十余年，并且在A股市場(chǎng)中屬于分批次進(jìn)行，起步期存在較多限制。

就犀牛之星統(tǒng)計(jì)的關(guān)于兩融業(yè)務(wù)施行以來(lái)，融資融券余額占A股市值比（簡(jiǎn)稱(chēng)市值比）以及占成交金額比（簡(jiǎn)稱(chēng)金額比）的情況如下：

先看市值比，可以看到市值比近十年來(lái)的波動(dòng)微乎其微，最高在15年達(dá)到峰值，占比4.74%，峰值之后基本上都在2%之間徘徊，相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定。

市值比穩(wěn)定且占比不高，意味著板塊內(nèi)受兩融業(yè)務(wù)影響的企業(yè)還是少數(shù)。總的來(lái)看，市值大、流動(dòng)性佳、更具備成長(zhǎng)性的企業(yè)關(guān)注度更高，也才有融資融券的必要和需求，并且從這個(gè)保持了十余年的穩(wěn)定低占比來(lái)看，融資融券的標(biāo)的門(mén)檻不低，開(kāi)通基本只對(duì)頭部企業(yè)起影響，中后段的企業(yè)們沾不到太大光，對(duì)板塊整體標(biāo)的影響比較有限。

融資余額的動(dòng)向一定程度上代表了市場(chǎng)上風(fēng)格相對(duì)進(jìn)取的一類(lèi)投資者的態(tài)度，在2015年兩融余額規(guī)模一度超過(guò)2萬(wàn)億元，當(dāng)時(shí)是A股市場(chǎng)的大牛市，可以明顯的看到行情指數(shù)和融資余額在那個(gè)節(jié)點(diǎn)下共登頂峰，在那一輪牛市行情中，兩融的杠桿發(fā)揮了重要作用。但隨著2015年股災(zāi)后證監(jiān)會(huì)對(duì)兩融杠桿的調(diào)整，兩融余額很快跌破2萬(wàn)億元，并且再?zèng)]越過(guò)2萬(wàn)億。

融資融券余額及市場(chǎng)行情概況：

總的來(lái)看，目前兩融規(guī)模開(kāi)始接近上一輪牛市平均水平，兩融余額中代表多方力量的融資余額變化趨勢(shì)與兩融余額變化趨勢(shì)大體相似。

融資與融券發(fā)展不平衡。還有一個(gè)比較明顯的特點(diǎn)，即開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)以來(lái)，融券規(guī)模長(zhǎng)期都比較低，在2019年7月之前，絕大多數(shù)時(shí)間都低于100億元。

融券余額規(guī)模出現(xiàn)變化的背后，是科創(chuàng)板首日即可融券以及創(chuàng)業(yè)板落地注冊(cè)制后首日即可融券，有力地推動(dòng)了券源的擴(kuò)張，使得2019年7月科創(chuàng)板開(kāi)始交易、以及2020年8月首批創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股上市，都成兩市融券余額進(jìn)一步大幅增長(zhǎng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

目前整體融資、融券發(fā)展比較還是不均衡，融資和融券的比例大概是9：1左右，在海外的成熟市場(chǎng)比例是6：4或者7：3。

未來(lái)隨著資本市場(chǎng)基礎(chǔ)交易制度的不斷改革完善，融券業(yè)務(wù)還有很大的的發(fā)空間，有望逐步補(bǔ)短板，深刻變革兩融業(yè)務(wù)不均衡發(fā)展的格局。

結(jié)合北交所現(xiàn)目前的發(fā)展階段和過(guò)去兩融業(yè)務(wù)在A股市場(chǎng)內(nèi)的運(yùn)行概況，可以簡(jiǎn)單的猜想幾點(diǎn)：

1、首先是兩融業(yè)務(wù)引入后很大概率在短時(shí)間內(nèi)不存在太大作用，就過(guò)去兩融業(yè)務(wù)在A股市場(chǎng)中的發(fā)展情況，在標(biāo)的可選范圍已經(jīng)比較充足的階段，都存在一個(gè)比較長(zhǎng)的爬坡過(guò)程，北交所現(xiàn)階段的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的占比仍處在比較低的水平，規(guī)?？傮w而言還是較小，很難快速的發(fā)揮出作用。

2、度過(guò)爬坡期后，很大概率對(duì)板塊內(nèi)的流動(dòng)性也不會(huì)有質(zhì)的變化影響。從A股市場(chǎng)內(nèi)的融資余額占市值比的情況看，長(zhǎng)期穩(wěn)定維持在2%+的低點(diǎn)，就證明加杠桿的標(biāo)的門(mén)檻還是相當(dāng)高的，只有少量?jī)?yōu)質(zhì)的標(biāo)的才有需求和必要進(jìn)行融資融券，所以引入后對(duì)部分關(guān)注度和成長(zhǎng)性更高如貝特瑞、吉林碳谷、硅烷科技、康普化學(xué)的這類(lèi)企業(yè)，大概率會(huì)有明顯利好，但對(duì)板塊內(nèi)整體的標(biāo)的流動(dòng)性不會(huì)產(chǎn)生太多的變化。

3、雖然可預(yù)見(jiàn)由于融資融券規(guī)模比較小，中短期內(nèi)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)并不會(huì)有明顯的影響，但不否認(rèn)其仍是一個(gè)利好。比如對(duì)完善交易機(jī)制、提升二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)功能具有積極意義；對(duì)投資者而言，融資融券業(yè)務(wù)提供了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，有利于投資者投資策略的完善；對(duì)整個(gè)交投市場(chǎng)而言，融資融券具有放大成交量的杠桿效應(yīng)，有利于進(jìn)一步提升市場(chǎng)流動(dòng)性水平。

結(jié)語(yǔ)

新的一年北交所內(nèi)低迷的交易情況能緩解嗎？

在股票數(shù)量得到穩(wěn)定擴(kuò)充，指數(shù)基金和兩融業(yè)務(wù)的投入后，可以大概確定得是板塊的整體市值和成交會(huì)處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。

但流動(dòng)性能不能得到提升？

很難確定，畢竟當(dāng)時(shí)首批基金入市后也沒(méi)激起太大水花，問(wèn)題的重點(diǎn)還是買(mǎi)方力量的壯大，未來(lái)降低準(zhǔn)入門(mén)檻、交易手續(xù)費(fèi)才是解決流動(dòng)性問(wèn)題的關(guān)鍵.......

關(guān)鍵詞 融資融券 融資余額 滬深市場(chǎng)