國際貨幣基金組織（IMF）在4月發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》報告中表示，在人口老齡化和生產(chǎn)率增長乏力的推動下，美國和其他發(fā)達(dá)國家的利率將恢復(fù)到疫情爆發(fā)前的超低水平。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來幾十年，美國對經(jīng)濟(jì)既無刺激亦無收縮作用的“自然利率”將會輕松保持在1%之下。IMF表示，其預(yù)測的較低利率將使一些國家更容易應(yīng)對疫情造成的政府債務(wù)水平上升。

(資料圖)

IMF對美國中性利率的估計與美聯(lián)儲決策者的預(yù)測大體一致。美聯(lián)儲官員的季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測體現(xiàn)出他們對美國中性利率的預(yù)測值為0.5%。

IMF表示，低水平的中性利率將限制美聯(lián)儲和其他央行未來刺激經(jīng)濟(jì)的能力。IMF稱，當(dāng)貨幣政策制定者被迫將利率降至零左右以應(yīng)對未來的經(jīng)濟(jì)下滑時，“利率的實際下限可能再次變得具有約束力”。

IMF在報告中稱，隨著發(fā)達(dá)市場收緊貨幣政策以應(yīng)對更高的通脹，實際利率最近迅速上升。這種上升是暫時的還是部分地反映了經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性因素是決策者需要研判的一個重要問題。

自20世紀(jì)80年代中期以來，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的實際利率一直在穩(wěn)步下降。實際利率的這種長期變化可能反映了自然利率的下降，自然利率是使通脹保持在目標(biāo)水平和經(jīng)濟(jì)在充分就業(yè)下運行的實際利率——既不擴(kuò)張也不收縮。

自然利率是中央銀行用來衡量貨幣政策立場的參考點，這對財政政策也很重要。由于政府通常會在數(shù)十年內(nèi)償還債務(wù)，因此自然利率——長期實際利率的錨點——有助于確定借貸成本和公共債務(wù)的可持續(xù)性。

在IMF最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》的分析中，該機(jī)構(gòu)探討了過去推動自然利率的因素是什么，以及發(fā)達(dá)和新興市場經(jīng)濟(jì)體實際利率最有可能的未來路徑是什么。

IMF認(rèn)為，在分析過去多數(shù)市場實際利率的同步下降時，一個重要的問題是它們在多大程度上是由國內(nèi)而非全球力量驅(qū)動的。

IMF的分析得出結(jié)論，全球力量很重要，但它們對自然利率的凈影響相對較小。快速增長的新興市場經(jīng)濟(jì)體吸引了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的儲蓄，隨著投資者利用更高的海外回報率提高了自然利率。然而，由于新興市場的儲蓄積累速度快于這些國家提供安全和流動資產(chǎn)的能力，其中大部分被再投資于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政府證券（例如美國國債），從而推低了它們的自然利率，尤其是自2008年的金融危機(jī)以來。

IMF發(fā)現(xiàn)，全要素生產(chǎn)率增長（經(jīng)濟(jì)中所有要素投入產(chǎn)生的產(chǎn)出總量）和人口力量，例如生育率和死亡率的變化或退休時間的變化，是自然利率下降的主要驅(qū)動因素。

展望未來，IMF認(rèn)為，這些因素在未來的表現(xiàn)不太可能有很大不同，因此發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的自然利率可能會保持低位。 隨著新興市場經(jīng)濟(jì)體采用更先進(jìn)的技術(shù)，全要素生產(chǎn)率增長有望與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的步伐趨同。再加上人口老齡化，新興市場經(jīng)濟(jì)體的自然利率預(yù)計將在長期內(nèi)下降至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的水平。

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