中信建投研報(bào)指出，5月投資者情緒指數(shù)呈現(xiàn)單邊下滑的趨勢(shì)。隨著4月一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露，對(duì)經(jīng)濟(jì)走弱的擔(dān)憂(yōu)愈演愈烈。投資者情緒指數(shù)單邊下滑，從5月8日45的情緒高點(diǎn)，到5月23日跌至14附近，市場(chǎng)情緒陷入低迷。在5月的最后7個(gè)交易日，情緒指數(shù)并未出現(xiàn)明顯波動(dòng)，形成了市場(chǎng)和情緒的底部區(qū)域。從情緒指數(shù)來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期與年初疫情高峰時(shí)相當(dāng)，悲觀(guān)情緒已經(jīng)充分反映到A股當(dāng)中，向下空間有限，展望6月，情緒指數(shù)有望從低位逐步回暖，推動(dòng)市場(chǎng)企穩(wěn)回升。

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報(bào)告正文

2022年3月底，我們推出了中信建投策略-投資者情緒指數(shù)，由多個(gè)市場(chǎng)公開(kāi)交易指標(biāo)合成而來(lái)。該指數(shù)在A(yíng)股歷史行情重要區(qū)間都較好地反映了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)情緒水平，并且極高和極低點(diǎn)能夠領(lǐng)先于行情反轉(zhuǎn)，具有一定的預(yù)測(cè)能力。需要指出的是，該指數(shù)用于刻畫(huà)市場(chǎng)的投資者情緒，是同步指標(biāo)，其預(yù)測(cè)性主要由投資者情緒對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)性來(lái)體現(xiàn)。投資者情緒指數(shù)推出后，受到了大量投資者的關(guān)注，因此我們從去年4月底開(kāi)始，以月報(bào)的形式，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)情緒進(jìn)行跟蹤和展示，并給出分項(xiàng)核心情緒指標(biāo)的歷史走勢(shì)和最新動(dòng)向。

5月投資者情緒單邊下滑，最終保持穩(wěn)定

在市場(chǎng)情緒跟蹤4月報(bào)中，我們指出五一假日出行高峰或?qū)⑻嵴袷袌?chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。然而五一假期的數(shù)據(jù)表明，雖然游客出行人次大幅增長(zhǎng)，但人均消費(fèi)支出反而有所回落（僅相當(dāng)于2019年的90%）。市場(chǎng)情緒也受到經(jīng)濟(jì)走弱趨勢(shì)的影響，5月出現(xiàn)單邊下滑，從5月8日的情緒高點(diǎn)到5月25日的情緒低點(diǎn)，大幅下滑了31.3。5月的最后7個(gè)交易日，情緒指數(shù)基本都位于14附近，市場(chǎng)情緒陷入低迷。

具體來(lái)看，5月投資者情緒指數(shù)呈現(xiàn)單邊下滑的趨勢(shì)。5月前三個(gè)交易日，由于前期擔(dān)憂(yōu)緩解和五一長(zhǎng)假火爆，依然延續(xù)了4月底市場(chǎng)修復(fù)的路徑，到5月8日投資者情緒指數(shù)達(dá)到5月最高點(diǎn)45點(diǎn)。然而，隨著4月一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露，對(duì)經(jīng)濟(jì)走弱的擔(dān)憂(yōu)愈演愈烈。5月國(guó)債利率、商品價(jià)格、人民幣匯率也都揭示了市場(chǎng)預(yù)期的大幅走低。受此影響，5月8日之后萬(wàn)得全A震蕩下行，到5月25日跌到全月最低的4839點(diǎn)，于此同時(shí)投資者情緒指數(shù)也單邊下滑，到5月23日跌至14附近，市場(chǎng)情緒陷入低迷。在5月的最后7個(gè)交易日，情緒指數(shù)并未出現(xiàn)明顯波動(dòng)，穩(wěn)定在14附近，形成了市場(chǎng)和情緒的底部區(qū)域。從情緒指數(shù)來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期與年初疫情高峰時(shí)相當(dāng)，悲觀(guān)情緒已經(jīng)充分反映到A股當(dāng)中，向下空間有限，展望6月，情緒指數(shù)有望從低位逐步回暖，推動(dòng)市場(chǎng)企穩(wěn)回升。

我們對(duì)各分項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行分析。七大指標(biāo)中，換手率、偏股基金發(fā)行量、融資買(mǎi)入占比、隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、股債收益差數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)5日平均平滑；超60MA、超買(mǎi)超賣(mài)兩項(xiàng)指標(biāo)原為周度數(shù)據(jù)，為了更加靈敏現(xiàn)在統(tǒng)一進(jìn)行日度化，60周均線(xiàn)實(shí)質(zhì)上改成了300日均線(xiàn)。下文均默認(rèn)使用這一口徑。

換手率：5月A股換手率先升后降，縮量明顯。5月初，市場(chǎng)延續(xù)了4月?lián)Q手率走高的趨勢(shì)，但隨著市場(chǎng)的大幅調(diào)整，A股出現(xiàn)快速縮量。換手率從之前超過(guò)1.4%大幅回落至1%附近，縮量幅度十分明顯。在市場(chǎng)磨底的階段，后續(xù)不排除進(jìn)一步縮量的可能。

偏股型基金新發(fā)量：5月未出現(xiàn)明顯回暖。由于新能源、食品飲料等基金重倉(cāng)板塊表現(xiàn)持續(xù)低迷，5月新基金發(fā)行仍然處于較為低迷的狀態(tài)，未能明顯回暖。僅央企ETF的發(fā)行較為亮眼。

融資買(mǎi)入占比：延續(xù)此前回落趨勢(shì)。杠桿資金的大幅流入是前期市場(chǎng)情緒指數(shù)走高的關(guān)鍵力量。然而該指標(biāo)在4月10日見(jiàn)頂后有所回落，5月延續(xù)了此前趨勢(shì)繼續(xù)下行。這反映出杠桿資金對(duì)于人工智能等主題后續(xù)行情的認(rèn)可未能明顯改善，后續(xù)新一輪行情的主線(xiàn)尚未完全確定。

隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：再度上行，權(quán)益資產(chǎn)性?xún)r(jià)比較高。隨著5月A股再度回落，隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再度上行。總體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平仍處于較高位置，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置性?xún)r(jià)比較高。

股債收益差：低位波動(dòng)，月末開(kāi)始回升。5月反映投資者短期賺錢(qián)效應(yīng)的股債收益差指標(biāo)一直處于零軸下方低位波動(dòng)，在前期下跌后，月末開(kāi)始回升。預(yù)計(jì)6月股債收益差將延續(xù)當(dāng)前趨勢(shì)逐步回升。

超60MA：5月窄幅震蕩，目前約為41%，處于偏低水平。該指標(biāo)以中長(zhǎng)期視角刻畫(huà)市場(chǎng)強(qiáng)弱狀況，反映市場(chǎng)上收盤(pán)價(jià)在60周均線(xiàn)（300日均線(xiàn)）上方的個(gè)股比例。從歷史上看該指標(biāo)超過(guò)80%/低于20%往往意味著市場(chǎng)情緒的過(guò)熱/過(guò)冷，行情有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能。5月該指標(biāo)基本處于39%-42%之間窄幅震蕩，位置偏低，但也未隨著市場(chǎng)下跌而明顯下滑。

超買(mǎi)超賣(mài)：市場(chǎng)弱勢(shì)加劇，但超跌反彈動(dòng)能不強(qiáng)。該指標(biāo)以短期視角刻畫(huà)市場(chǎng)強(qiáng)弱情況，5月全月均處于零軸下方，且持續(xù)下滑，一方面意味著市場(chǎng)近期弱勢(shì)加劇，另一方面該指標(biāo)距離零軸不遠(yuǎn)也意味著當(dāng)前超跌反彈的動(dòng)力不夠強(qiáng)烈。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差：報(bào)告數(shù)據(jù)均由Wind等第三方數(shù)據(jù)庫(kù)導(dǎo)出，可能存在第三方數(shù)據(jù)庫(kù)之間口徑不一致的偏差問(wèn)題；且由于統(tǒng)計(jì)時(shí)間問(wèn)題，數(shù)據(jù)存在波動(dòng)可能性；由于最新一日基金發(fā)行數(shù)據(jù)尚未公布，我們對(duì)此進(jìn)行了估算，與實(shí)際值相比存在誤差可能。

2）模型基于歷史數(shù)據(jù)，對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)能力有限：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)具有滯后性，可能影響分析結(jié)果。模型基于A(yíng)股近年來(lái)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析，對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)能力有限；市場(chǎng)情緒可能同時(shí)受到政策及其他不可預(yù)估事件影響。

關(guān)鍵詞