兩周前,美股大空頭之一的美國銀行首席策略分析師Savita Subramanian終于屈服了,將標準普爾今年年底目標價從4000點上調到4300點。
Subramanian之所以毫不猶豫地放棄其長期的看跌觀點,一個重要的因素是,不少客戶一直在追問美銀:
(相關資料圖)
如果市場情緒真的這么消極、如果每個人都在拋售美股,那么為什么標普500指數的市盈率還能維持在20倍?
Subramanian表示,從大多數指標來看,美股確實在統(tǒng)計上處于被高估的水平。事實上,按照她的評估,美股的20個指標中有18個被高估,僅由于悲觀的資本支出預期導致自由現(xiàn)金流和按照歷史水平標準化的每股收益并未被高估。
Subramanian表示,美股的盈利衰退已經持續(xù)幾個季度,預計EPS將在今年第三季度觸底。當然,在上市公司盈利下降時,市盈率會上升。
所以,Subramanian認為,為什么在“每個人都看跌”的市場情緒中,美股依然能夠保持20倍的市盈率。如下圖所示,在過去50年中,當上市公司盈利達到谷底時,標普500指數的市盈率恰好是20倍。
那么,標普500指數的市盈率和哪些因素相關呢?
Subramanian的回答是,自全球金融危機以來,標普500指數估值與量化寬松的相關性遠高于收益、交易量或其他因素。
事實上,美國銀行的分析顯示,自2010年以來,美聯(lián)儲的量化寬松解釋了美國超過一半的盈利增長,而超大型成長型股票的市盈率與量化寬松的相關性甚至更高。如今,隨著美聯(lián)儲量化緊縮,Subramanian預計這類公司的股價將受到更大壓力。
還有一些可能更值得注意的事情:根據Subramanian的統(tǒng)計,排除掉50只最大的股票,標準普爾500指數的市盈率僅為15倍,低于歷史平均水平的18倍:
大多數周期性股票的風險溢價高于反映衰退風險的平均水平,而防御性和長期增長股票的風險溢價較低。
Subramanian最后指出:
標準化(而非追蹤)收益的估值具有很強的解釋力,但僅限于長期回報。歷史市盈率對短期回報的預測能力很低。
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