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今年7月，中央政治局會議時隔兩年再度就匯率問題表態(tài)，匯率預期管理信號作用強烈。此外，政治局會議關于活躍資本市場、適時調整優(yōu)化房地產政策等方面的積極表述，有望在一定程度上改善市場的悲觀預期，對人民幣匯率形成支撐。綜合來看，在政治局會議催化、股債市場料將逐步迎來資本流入、美元指數偏弱震蕩的三重利好下，我們認為此輪人民幣匯率持續(xù)貶值的拐點已現(xiàn)。短期內，內外部因素均有所緩和，人民幣匯率有望偏強運行，后續(xù)升值的幅度或仍取決于經濟修復的程度和持續(xù)性。

政治局會議釋放匯率預期管理強信號

2023年7月24日，中央政治局會議強調“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。近期，對于人民幣匯率的偏弱運行，央行已動用部分匯率工具箱，包括政策層公開講話以及上調全口徑跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數至1.5。其中，從市場的歷史表現(xiàn)來看，調整跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數的信號意義或強于實際意義，其往往需要與其他政策相互配合，才能更好地凸顯對人民幣匯率的影響。此次政治局會議時隔兩年再度就匯率問題表態(tài)，匯率預期管理信號作用強烈，疊加會議關于活躍資本市場、適時調整優(yōu)化房地產政策等方面的積極表述，或為人民幣匯率形成支撐。

人民幣被動貶值壓力趨緩

美國6月的就業(yè)和通脹數據均低于市場預期，導致美元指數下行，并帶動離岸美元兌人民幣匯率在數據披露當日出現(xiàn)較大跌幅。根據芝商所的Fed Watch工具顯示，截至7月25日，市場預期美聯(lián)儲7月26日加息25bps是大概率事件，而9月繼續(xù)加息的概率偏低。若美聯(lián)儲加息靴子在7月落地，人民幣匯率所面臨的被動貶值壓力將趨緩。但值得注意的是，未來美聯(lián)儲的貨幣政策操作仍依賴于8月和9月美國經濟數據指引，同時美聯(lián)儲官員講話以及歐洲貨幣政策緊縮節(jié)奏和經濟基本面等因素或仍構成擾動，美元指數短期內或偏弱震蕩，但難有明顯下行趨勢。

總結

2023年7月24日，中央政治局會議強調“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，時隔兩年再度就匯率問題表態(tài)，匯率預期管理信號作用強烈。此外，會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，未來資本市場基礎制度的持續(xù)完善或將逐步吸引外資流入。同時，適時調整優(yōu)化房地產政策、實施一攬子化債方案、將穩(wěn)就業(yè)提升到戰(zhàn)略高度等方面的積極表述，也有望在一定程度上改善市場的悲觀預期。海外方面，靜待美聯(lián)儲7月加息靴子落地，落地后、人民幣被動貶值壓力將趨緩。綜合來看，在政治局會議催化、股債市場料將逐步迎來資本流入、美元指數偏弱震蕩的三重利好下，我們認為此輪人民幣匯率持續(xù)貶值的拐點已現(xiàn)。短期內，內外部因素均有所緩和，人民幣匯率有望偏強運行，后續(xù)升值的幅度或仍取決于經濟修復的程度和持續(xù)性。

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