“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”——10年期美債收益率再飆高，并于近期盤(pán)中突破4.3%，升至2008年以來(lái)高位。帶動(dòng)這一關(guān)鍵收益率直線上揚(yáng)的是美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)硬的政策立場(chǎng)。市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)9月繼續(xù)加息的預(yù)期有所升溫，這讓交易員感到緊張，市場(chǎng)對(duì)利率將在“更長(zhǎng)”時(shí)間內(nèi)保持高水平擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)“陰晴不定”，也令風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)“風(fēng)聲鶴唳”，全球金融市場(chǎng)重啟“保守”模式：全球股市承壓；美元指數(shù)回升，站穩(wěn)103關(guān)口；現(xiàn)貨黃金五個(gè)月以來(lái)首次跌破1900美元大關(guān)。

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美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)陸續(xù)加息11次

對(duì)于近期美債飆升的原因，多數(shù)分析認(rèn)為主要是美國(guó)通脹問(wèn)題難解，9月份加息魅影重現(xiàn)。中泰證券分析師張德禮表示，近期公布的美國(guó)7月消費(fèi)數(shù)據(jù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鷹，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期邊際升溫，同時(shí)擔(dān)憂高利率將持續(xù)更久。FedWatch數(shù)據(jù)顯示，截至8月19日，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月有11%的概率進(jìn)一步加息，相比上周提高1個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”的數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)9月維持利率在5.25%-5.50%不變的概率為90%，加息25個(gè)基點(diǎn)至5.50%-5.75%區(qū)間的概率為10%。

紫金天風(fēng)期貨分析師衛(wèi)來(lái)分析，8月迄今美國(guó)各期限國(guó)債利率大幅上行，10年美債收益率升至4.2%、2年美債收益率盤(pán)中突破5%。由于長(zhǎng)端增幅大過(guò)短端，長(zhǎng)短端利差收窄至77bps，導(dǎo)致收益率曲線陡峭化、期限溢價(jià)上行。

衛(wèi)來(lái)認(rèn)為，推動(dòng)美債長(zhǎng)端利率走高的關(guān)鍵因素在于，財(cái)政部預(yù)計(jì)在未來(lái)幾個(gè)季度逐步增加長(zhǎng)期國(guó)債規(guī)模以及潛在的二次通脹。在8月17日FOMC會(huì)議紀(jì)要公布后，聯(lián)邦利率期貨定價(jià)顯示明年3月起降息的可能性從九成迅速降至七成，當(dāng)市場(chǎng)充分反映出美聯(lián)儲(chǔ)在2024年年中之前將利率保持在5%以上的可能性時(shí)，美債的定價(jià)將更加合理。美國(guó)長(zhǎng)端利率的定價(jià)由利率預(yù)期與期限溢價(jià)決定。其中利率預(yù)期包含當(dāng)前所處的加息/降息周期位置和政策制定者的相關(guān)引導(dǎo)，而期限溢價(jià)則是長(zhǎng)端利率投資者要求的額外風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。當(dāng)附息美債凈供給持續(xù)上升時(shí)，將會(huì)抬升期限溢價(jià)與長(zhǎng)端利率。在8月的季度再融資會(huì)議上，因預(yù)期收入下降和支出增加，美國(guó)財(cái)政部將8~10月的2年、5年和10年月度拍賣(mài)額各提高30億美元、3年和30年提高20億美元、7年和20年增加10億美元，導(dǎo)致10年國(guó)債收益率在美國(guó)國(guó)債供給的壓力下上揚(yáng)。

10年美債收益率長(zhǎng)期被定義為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”，其波動(dòng)對(duì)于全球資本市場(chǎng)起著牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，美10年期國(guó)債收益率達(dá)到1.5%，將是一個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)普遍認(rèn)為的臨界點(diǎn)。一旦突破1.5%，市場(chǎng)會(huì)對(duì)通脹形成一致預(yù)期，對(duì)沖基金會(huì)開(kāi)始做空國(guó)債期貨，10年期國(guó)債收益率會(huì)出現(xiàn)飆升，全球資產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)一輪擠泡沫的過(guò)程。從去年開(kāi)始美債收益率就急轉(zhuǎn)直上，但是美聯(lián)儲(chǔ)的一番操作之后，通脹數(shù)據(jù)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的改善。

截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至5.25%至5.5%的水平，達(dá)到自2001年以來(lái)的最高水平。自去年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)陸續(xù)11次加息，已經(jīng)大大超出市場(chǎng)的預(yù)期。

美元指數(shù)沖上103點(diǎn)

美債收益率也推升美元指數(shù)節(jié)節(jié)攀升，目前美元指數(shù)已經(jīng)沖過(guò)103點(diǎn)。黃金價(jià)格被壓制，目前黃金已經(jīng)擊穿1900美元/盎司，黃金的漲幅已經(jīng)落在3%左右，而今年的高點(diǎn)則是達(dá)到12%。

全球最大的黃金ETF-SPDR的持倉(cāng)量在不斷降低，最新的持倉(cāng)僅有890.1噸，已經(jīng)跌破900噸大關(guān)。

不過(guò)金價(jià)近期雖然下滑，但是多數(shù)市場(chǎng)觀點(diǎn)仍認(rèn)為下半年黃金大概率上漲，摩根大通全球大宗商品研究執(zhí)行董事Greg Shearer表示，貴金屬市場(chǎng)處于非常有利的位置，建議長(zhǎng)期配置黃金和白銀，展望在12個(gè)月、18個(gè)月時(shí)發(fā)揮作用。該行展望金價(jià)今年下半年將達(dá)到2012美元，明年上看2175美元。央行和機(jī)構(gòu)都在押注美聯(lián)儲(chǔ)2008年過(guò)度杠桿化一幕再次發(fā)生，警告經(jīng)濟(jì)衰退尚未離開(kāi)視野。

對(duì)于接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的操作，是否會(huì)進(jìn)一步加息，市場(chǎng)目前認(rèn)為進(jìn)退兩難。申萬(wàn)宏源宏觀分析師王茂宇認(rèn)為，美國(guó)“貨幣緊、財(cái)政松”的政策組合很可能使得后續(xù)“二次通脹”概率急劇上升，以及美國(guó)財(cái)政走向不可持續(xù)。換句話說(shuō)，若美國(guó)居民消費(fèi)強(qiáng)勁、通脹回落承壓導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)“Higher for longer”決心更為堅(jiān)定，可能反倒使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸難以避免，美聯(lián)儲(chǔ)在今明兩年的利率政策可能是“過(guò)山車(chē)”式的。

廣發(fā)證券分析師郭磊表示，8月16日公布的7月議息會(huì)議紀(jì)要有三點(diǎn)關(guān)鍵信息，第一，在7月會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)是否加息的決定有小幅分歧，絕大部分與會(huì)者支持7月加息，幾位與會(huì)者傾向于7月暫停加息；第二，大部分與會(huì)者認(rèn)為通脹存在較大向上風(fēng)險(xiǎn)，但也注意到一些價(jià)格回落的跡象，因此未來(lái)緊縮路徑仍將以數(shù)據(jù)依賴的方式進(jìn)行；第三，貨幣政策已經(jīng)達(dá)到限制性水平，雖然美聯(lián)儲(chǔ)仍然無(wú)法給出后續(xù)確定的加息/不加息答案，但下一階段對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)很重要的是“平衡加息過(guò)多及加息不足可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)”。

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