在債務(wù)上限的爭(zhēng)執(zhí)平息之后，投資者正準(zhǔn)備迎接超過(guò)1萬(wàn)億美元的國(guó)債涌入，這可能引發(fā)金融市場(chǎng)新一輪的波動(dòng)。

6月7日，美國(guó)財(cái)政部表示，計(jì)劃增加國(guó)債發(fā)行量，以繼續(xù)為政府融資，并逐步重建現(xiàn)金儲(chǔ)備。初步增加發(fā)行的國(guó)庫(kù)券將集中在短期基準(zhǔn)債券和現(xiàn)金管理票據(jù)上。

(相關(guān)資料圖)

摩根大通預(yù)計(jì)，到6月底，美國(guó)財(cái)政部現(xiàn)金余額將約為4250億美元?，F(xiàn)金儲(chǔ)備預(yù)計(jì)將在7月增加，8月下降，直到9月底達(dá)到政策規(guī)定水平。摩根大通預(yù)計(jì)，到2023年底，美國(guó)政府將需要借入1.1萬(wàn)億美元短期國(guó)債。

周三，對(duì)短期融資成本敏感的科技股下挫，帶動(dòng)納斯達(dá)克指數(shù)下跌，納斯達(dá)克100指數(shù)跌超1.3%。

華爾街可能還沒(méi)準(zhǔn)備好

華爾街的一些人擔(dān)心，在通過(guò)債務(wù)上限協(xié)議之前，大約8500億美元的債券發(fā)行被擱置，如此規(guī)模的美債發(fā)行將壓倒買(mǎi)家，令市場(chǎng)陷入震蕩并推高短期利率。

很少有人預(yù)計(jì)這些國(guó)債發(fā)行會(huì)引發(fā)重大動(dòng)蕩，但許多人擔(dān)心，每天交易量數(shù)萬(wàn)億美元的美債市場(chǎng)依然會(huì)掀起波瀾。許多人擔(dān)憂，這可能會(huì)引發(fā)類(lèi)似2019年時(shí)的狀況，當(dāng)時(shí)美國(guó)貨幣市場(chǎng)利率在流動(dòng)性低的時(shí)期飆升，迫使美聯(lián)儲(chǔ)出手干預(yù)。

分析師們表達(dá)的一個(gè)主要擔(dān)憂是，龐大規(guī)模新債將推高政府債券的收益率，并吸走銀行存款中的現(xiàn)金。道明證券策略師Gennady Goldberg說(shuō)。

每個(gè)人都知道洪水即將到來(lái)。由于這場(chǎng)洪水，收益率將上升，美債將進(jìn)一步貶值。這將給銀行帶來(lái)壓力。

他預(yù)計(jì)新美債的發(fā)行規(guī)模將出現(xiàn)歷史上最大的增長(zhǎng)。

PGIM Fixed Income聯(lián)席首席投資官Gregory Peters補(bǔ)充稱，由于預(yù)期供應(yīng)會(huì)增加，美債收益率已經(jīng)開(kāi)始上升。

這一轉(zhuǎn)變加大了美國(guó)銀行存款的壓力。由于利率上升和地區(qū)性銀行倒閉，促使客戶尋求更高收益的替代選擇，而美國(guó)銀行存款今年以來(lái)已經(jīng)出現(xiàn)下降。

進(jìn)一步的存款外逃和收益率上升可能反過(guò)來(lái)推動(dòng)銀行提高儲(chǔ)蓄賬戶利率，這對(duì)規(guī)模較小的銀行來(lái)說(shuō)可能代價(jià)尤其高昂。T Rowe Price現(xiàn)金管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人Doug Spratley也認(rèn)為，美國(guó)財(cái)政部重新開(kāi)始借貸“可能會(huì)加劇銀行體系本已面臨的壓力”。

市場(chǎng)還擔(dān)憂的是，這可能會(huì)給美國(guó)大型銀行更大壓力。這些銀行需要通過(guò)與政府達(dá)成的協(xié)議在拍賣(mài)中競(jìng)標(biāo)美國(guó)國(guó)債，這些銀行是所謂的一級(jí)交易商，可能實(shí)際上被迫為補(bǔ)充TGA提供資金。與此同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在尋求增加銀行的現(xiàn)金緩沖，以避免再次發(fā)生銀行業(yè)危機(jī)，此舉將進(jìn)一步消耗市場(chǎng)流動(dòng)性。更何況，美聯(lián)儲(chǔ)則再進(jìn)一步縮減其資產(chǎn)負(fù)債表。

以上種種，都可能令美國(guó)資本市場(chǎng)再次陷入混亂。

ETF提供商Global X的首席投資官Jon Maier表示：

當(dāng)財(cái)政部向市場(chǎng)傾銷(xiāo)大量國(guó)債時(shí)，就會(huì)造成混亂。投資者低估了這一點(diǎn)。

財(cái)政部長(zhǎng)耶倫警告國(guó)會(huì)，政府因債務(wù)上限的不確定性而增加的融資成本令人擔(dān)憂。現(xiàn)在，即使債務(wù)上限協(xié)議已經(jīng)達(dá)成，短時(shí)間內(nèi)龐大的國(guó)債發(fā)行規(guī)模也可能推高融資成本。

現(xiàn)在，美國(guó)財(cái)政部正在迅速補(bǔ)充金庫(kù)。由于今年的稅收季弱于預(yù)期，加上在債務(wù)上限斗爭(zhēng)期間為繼續(xù)支付政府賬單而采取的“非常措施”，截至5月底，財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)的支票賬戶已耗盡至500億美元以下。財(cái)政部的官員們表示，該部門(mén)的目標(biāo)是為財(cái)政部總賬戶（TGA）準(zhǔn)備6000億美元的余額。

如果出現(xiàn)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)出手救市

在歷史上，由于短期大規(guī)模發(fā)債造成的融資成本提高，美聯(lián)儲(chǔ)通常會(huì)迅速下場(chǎng)救市。2019年9月，美聯(lián)儲(chǔ)推出了一項(xiàng)向銀行提供現(xiàn)金的工具。該工具立即降低了利率，現(xiàn)在作為永久性保障存在，有助于維持美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率的控制。

RSM的負(fù)責(zé)人兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joseph Brusuelas表示：

正是這種意外的類(lèi)似大規(guī)模發(fā)行國(guó)債的事件導(dǎo)致了金融管道的堵塞。但這并不意味著末日論者是對(duì)的——如果出現(xiàn)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)將介入。

一級(jí)交易商在4月份告訴美國(guó)財(cái)政部，“有足夠的空間應(yīng)對(duì)迅速增加票據(jù)的供應(yīng)”，理由是貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)的逆回購(gòu)是減震器。財(cái)政部發(fā)言人表示，該機(jī)構(gòu)在之前的債務(wù)上限事件后重建了現(xiàn)金緩沖。

據(jù)策略師稱，這將是最好的情況。貨幣市場(chǎng)基金可能會(huì)成為本輪債券發(fā)行的主要融資方，利用其超過(guò)5萬(wàn)億美元的短期安全資產(chǎn)（其中2.1萬(wàn)億美元存放在美聯(lián)儲(chǔ)的逆回購(gòu)中）來(lái)降低對(duì)更廣泛市場(chǎng)的任何打擊。

然而，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，美國(guó)政府需要通過(guò)提供更高的國(guó)債收益率來(lái)吸引他們遠(yuǎn)離美聯(lián)儲(chǔ)高度安全的日常工具。當(dāng)財(cái)政部在2020年4月發(fā)行了超過(guò)1.3萬(wàn)億美元的國(guó)債時(shí)，3個(gè)月期票據(jù)的利率比有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）高出0.20個(gè)百分點(diǎn)，以此來(lái)吸引投資者。

據(jù)德意志銀行分析師稱，這次票據(jù)收益率可能比SOFR高出0.10至0.15個(gè)百分點(diǎn)，但不太可能繼續(xù)走高。分析師表示，此次發(fā)行是在市場(chǎng)缺乏美聯(lián)儲(chǔ)明確支持的時(shí)候進(jìn)行的，這可能會(huì)令事情復(fù)雜化。

但并非所有人都認(rèn)為發(fā)行會(huì)引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。Clocktower Group首席策略師Marko Papic說(shuō)：

任何一次性的、復(fù)雜的貨幣政策管道問(wèn)題都會(huì)很快得到解決。

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