北京證券交易所上市委員會2023年第49次審議會議結(jié)果出爐：無錫晶海（836547）符合發(fā)行條件，上市條件和信息披露要求，成功過會。

犀牛之星APP顯示，無錫晶海是一家專注于氨基酸產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，主要產(chǎn)品包括支鏈氨基酸（異亮氨酸、纈氨酸、亮氨酸）、色氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸等。

(資料圖片僅供參考)

公司氨基酸產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、食品、保健品和日化等領(lǐng)域，其中最主要的下游領(lǐng)域是醫(yī)藥行業(yè)，被用于制藥的原料藥以及生物制藥的疫苗培養(yǎng)基原料等，同時也作為營養(yǎng)補充劑用于保健品、日化產(chǎn)品和食品的生產(chǎn)。

無錫晶海在氨基酸行業(yè)具有一定的競爭優(yōu)勢，是國內(nèi)通過生物制造方式規(guī)?；a(chǎn)氨基酸產(chǎn)品的企業(yè)之一，其氨基酸原料藥系列產(chǎn)品種類和生產(chǎn)規(guī)模位居行業(yè)前列，國內(nèi)市場占有率較高，超過30%。與國內(nèi)其它氨基酸生產(chǎn)企業(yè)相比，無錫晶海產(chǎn)品品類相對全面，可以滿足更多一站式采購需求。公司目前技術(shù)水平能與達(dá)到具有國際先進(jìn)水平的味之素等公司相差不大，且在國內(nèi)的原材料成本和勞動力成本方面具有一定的優(yōu)勢。

公司始終注重技術(shù)創(chuàng)新，獲得了多項榮譽稱號，包括“江蘇省中小企業(yè)創(chuàng)新能力建設(shè)示范企業(yè)”、“江蘇省節(jié)能減排科技創(chuàng)新示范企業(yè)”、“‘十三五’生物發(fā)酵行業(yè)科技創(chuàng)新先進(jìn)集體”等，“晶海”商標(biāo)被認(rèn)定為江蘇省著名商標(biāo)。

此外，公司目前擁有授權(quán)發(fā)明專利19項，作為第一起草單位主持2項國家標(biāo)準(zhǔn)、1項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和1項團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，參與制定2項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和2項團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)；獲得教育部、無錫市科技進(jìn)步獎等多項獎項，2018年獲得江蘇省科學(xué)技術(shù)二等獎。

一、疫情期間受益供給端收縮業(yè)績增長較快，2022年形勢開始扭轉(zhuǎn)

犀牛之星APP顯示，無錫晶海的營業(yè)收入從2018年的1.87億增長至2022年的3.87億，復(fù)合增長率達(dá)19.94%。2018-2022年，歸母凈利潤從1321.99萬元增長至6435.01萬元，復(fù)合增長率達(dá)48.54%。

毛利率方面，2019年、2020年毛利率顯著上升，2022年出現(xiàn)小幅下跌，同比減少1.78個百分點；凈利率也出現(xiàn)同樣的波動，2019-2020年呈現(xiàn)上升趨勢，然后由2021年的19.28%下跌至2022年的16.65%。

無錫晶海在2020和2021年展現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭，但是到2022年營收同比增速和歸母凈同比增速分別下降至0.77%和-12.99%。主要系2020年和2021年受到疫情的影響，導(dǎo)致國際上部分競爭對手的供貨量減少，同時高品質(zhì)氨基酸作為生產(chǎn)疫苗所需的培養(yǎng)基，需求大幅增加，內(nèi)外銷市場均有一定的增長，因此這種高增長可能并非常態(tài)。隨著疫情的結(jié)束，公司業(yè)績較難維持此前的高增長態(tài)勢。

研發(fā)投入方面，2018-2022年研發(fā)費用整體呈現(xiàn)上升趨勢，2022年研發(fā)費用1869.06萬元，同比增長-4.35%；研發(fā)費用占營收比例整體呈下降態(tài)勢，由2018年7.01%的占比下降至4.84%，下降2.17個百分點。

二、未來行業(yè)需求將保持低速增長，“大健康”有望帶來新增量

據(jù)Grand viewresearch統(tǒng)計，2020年全球氨基酸市場規(guī)模為241.5億美元，預(yù)計到2027年為403億美元，復(fù)合增長率達(dá)7.8%。2020年全球氨基酸市場需求為794.6萬噸，預(yù)計2027年可達(dá)1122.8萬噸，復(fù)合增長率為5.1%。

我國生產(chǎn)的氨基酸包括穩(wěn)定增長的大品種氨基酸和快速成長的小品種氨基酸，其中丙氨酸、纈氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸、異亮氨酸等正處于快速成長期。目前，我國已成為全球氨基酸市場的主要供應(yīng)地，市場和利潤的驅(qū)動使得國內(nèi)氨基酸生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量和生產(chǎn)能力快速擴(kuò)張，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大。然而，企業(yè)之間在技術(shù)提升和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新方面的差異不大，同質(zhì)性競爭較為激烈，氨基酸行業(yè)需要在高科技和新理念方面進(jìn)行長期規(guī)劃和全面提升。為了提高競爭力，國內(nèi)氨基酸行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)需加速高端化轉(zhuǎn)型。

此外，隨著消費者健康意識的增強和生活水平的提高，以氨基酸為主要成分的營養(yǎng)保健品市場有著巨大的增長潛力。因此，“大健康”領(lǐng)域有望成為氨基酸產(chǎn)業(yè)鏈的新的經(jīng)濟(jì)增長點。

1.大輸液行業(yè)

氨基酸在國內(nèi)主要應(yīng)用于食品和動物飼料，同時在化妝品、精細(xì)化工合成等領(lǐng)域也有廣泛的用途。盡管相對于其他領(lǐng)域來說，氨基酸在藥用方面的產(chǎn)量較小，但其在防病治病和醫(yī)療保健方面的功效非常明顯。此外，氨基酸在醫(yī)藥上主要用來制備復(fù)方氨基酸輸液，也用作治療藥物和用于合成多肽藥物。由多種氨基酸組成的復(fù)方制劑在現(xiàn)代靜脈營養(yǎng)輸液中占有非常重要的地位，對維持危重病人的營養(yǎng)，搶救患者生命起積極作用。

盡管部分消費者就醫(yī)觀念轉(zhuǎn)變對大輸液行業(yè)需求有所影響，但日益加深的老齡化問題依舊為我國大輸液行業(yè)帶來新增需求。同時，隨著我國醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的深入推進(jìn)，作為基礎(chǔ)性用藥的大輸液市場需求量將繼續(xù)增加，行業(yè)消費規(guī)模將呈緩慢增長態(tài)勢，2023年大輸液行業(yè)消費量或?qū)⒈３?%左右的增速。

2.氨基酸培養(yǎng)基

氨基酸是細(xì)胞培養(yǎng)過程中不可或缺的成分之一，對細(xì)胞的生長和繁殖起著重要作用。在大規(guī)模細(xì)胞培養(yǎng)中，氨基酸的成本占培養(yǎng)基總成本的比例較高，例如在DEME培養(yǎng)基中，氨基酸的成本占比達(dá)到了60%。因為氨基酸的種類繁多，不同的氨基酸對細(xì)胞的生長和繁殖有不同的作用，需要根據(jù)培養(yǎng)目的進(jìn)行選擇和配比，以達(dá)到最佳的培養(yǎng)效果。

培養(yǎng)基是生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中的重要原料之一，其性能會直接影響到生物藥品的生產(chǎn)效率和成本。在研發(fā)階段，藥企需要花費較長時間來篩選合適的培養(yǎng)基，并確定使用哪種培養(yǎng)基，確定培養(yǎng)基之后變更意愿較低。因此，下游客戶在早期選擇培養(yǎng)基產(chǎn)品時，對供應(yīng)鏈穩(wěn)定以及本土化生產(chǎn)十分重視，會優(yōu)先選擇本土化生產(chǎn)以及在本地提供技術(shù)和服務(wù)的培養(yǎng)基供應(yīng)商，并保持長期穩(wěn)定的合作。

隨著人們對健康的重視和醫(yī)療保健水平的提高，全球疫苗市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。在疫苗生產(chǎn)過程中，氨基酸培養(yǎng)基是必不可少的原料之一，用于培養(yǎng)和生產(chǎn)疫苗所需的微生物。因此，隨著疫苗市場的發(fā)展，對氨基酸培養(yǎng)基的需求也將不斷增加，推動氨基酸培養(yǎng)基市場的發(fā)展。

根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2022年全球氨基酸培養(yǎng)基市場銷售額達(dá)到了33億美元，預(yù)計2029年將達(dá)到57億美元，復(fù)合增長率為8.12%。

三、同行業(yè)對比

根據(jù)招股書顯示，公司目前產(chǎn)能利用率已處于較高水平，現(xiàn)有產(chǎn)能無法滿足客戶需求，本次發(fā)行募集資金3.39億元，擬用于高端高附加值關(guān)鍵系列氨基酸產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目及補充流動資金。

資料來源：公司招股書

客戶方面，2022年，無錫晶海國內(nèi)客戶主要為費森尤斯卡比、海思科、辰欣藥業(yè)等，國外客戶主要為PHARMHE、PRINOVA、丹納赫旗下Cytiva、K.P.Manish Global Ingredients Pvt. Ltd.等。

資料來源：公司招股書

同行業(yè)可比公司來看，無錫晶?？蓪?biāo)上市公司包括遠(yuǎn)大醫(yī)藥（00512.HK）、津藥藥業(yè)（600488）、華恒生物（688639）。

資料來源：犀牛之星APP

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